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20年:中國(guó)股市的蜿蜒軌跡(3)

2010年12月17日 09:14 來(lái)源:經(jīng)濟(jì)參考報(bào) 參與互動(dòng)(0)  【字體:↑大 ↓小

  中國(guó)股市的制度變革任重道遠(yuǎn),從資本大國(guó)走向資本強(qiáng)國(guó),必須進(jìn)行全方位的政策調(diào)整與機(jī)制轉(zhuǎn)變

  ◎就當(dāng)前的情況來(lái)說(shuō),最為迫切的是要有效實(shí)現(xiàn)三個(gè)方面的重大轉(zhuǎn)變:一是要從消極的股市政策向積極的股市政策轉(zhuǎn)變;二是要從危機(jī)型的股市政策向發(fā)展型的股市政策轉(zhuǎn)變;三是要從單純的“圈錢”政策向全方位的資源配置政策轉(zhuǎn)變。不完成這樣的轉(zhuǎn)變,中國(guó)股市就談不上大踏步的跨越和發(fā)展。

  如果說(shuō),在過(guò)去的20年中,我們已經(jīng)基本完成了由資本窮國(guó)向資本大國(guó)的轉(zhuǎn)變,那么,在未來(lái)的20年甚至更長(zhǎng)時(shí)間,中國(guó)面臨的更加重要也更加艱巨的任務(wù)則是如何有效和有序地從資本大國(guó)走向資本強(qiáng)國(guó)。如果把從資本窮國(guó)發(fā)展為資本大國(guó)稱之為數(shù)量型推進(jìn)的話,那么,從資本大國(guó)走向資本強(qiáng)國(guó)則意味著質(zhì)的飛躍與發(fā)展。這是更加繁重、更加艱難也更加偉大的任務(wù)。雖然我們已經(jīng)進(jìn)行了股權(quán)分置改革,但大股東忽視甚至漠視中小股東利益的問(wèn)題并沒(méi)有真正得到解決;雖然我們進(jìn)行了大量的甚至可以說(shuō)是較有成效的制度創(chuàng)新,但中國(guó)股市的制度扭曲問(wèn)題還遠(yuǎn)沒(méi)有真正解決;雖然我們?cè)谂嘤龣C(jī)構(gòu)投資者和信息披露方面做了許許多多的努力,但機(jī)構(gòu)投資者還遠(yuǎn)沒(méi)有成為市場(chǎng)發(fā)展的中堅(jiān)力量,內(nèi)幕交易仍然泛濫成災(zāi),搏傻機(jī)制仍然是市場(chǎng)運(yùn)行的主導(dǎo)機(jī)制。因此,對(duì)于中國(guó)股市來(lái)說(shuō),20年也僅僅是個(gè)起點(diǎn),中國(guó)股市的制度創(chuàng)新與發(fā)展創(chuàng)新仍然任重道遠(yuǎn)。

  中國(guó)要從資本大國(guó)走向資本強(qiáng)國(guó),必須跨越的第一道坎是如何實(shí)現(xiàn)從行政管制向市場(chǎng)選擇轉(zhuǎn)變。

  中國(guó)股市自成立以來(lái),始終也沒(méi)有擺脫三大障礙:一是,20年來(lái),中國(guó)股市始終也沒(méi)有擺脫行政機(jī)制對(duì)市場(chǎng)機(jī)制的干擾和阻礙。在過(guò)去的20年中,行政化如影隨形地困擾著中國(guó)股市,使得中國(guó)股市本應(yīng)具有的資源配置機(jī)制和資源配置功能或者缺失,或者不具備發(fā)揮作用的土壤和條件。中國(guó)證監(jiān)會(huì)集政策的制定者、政策的實(shí)施者與政策的監(jiān)管者于一身,既當(dāng)運(yùn)動(dòng)員,又當(dāng)教練員,更是裁判員,這就使中國(guó)股市的監(jiān)管機(jī)制與監(jiān)管體系發(fā)生了嚴(yán)重的缺位與錯(cuò)位現(xiàn)象,制度不能有效地矯正市場(chǎng)走偏,市場(chǎng)也無(wú)法矯正這種走偏的制度,從而導(dǎo)致中國(guó)股市在運(yùn)行中亂象叢生。中國(guó)證監(jiān)會(huì)目前所從事的大部分工作,都不是證監(jiān)會(huì)本身應(yīng)該干的;而本應(yīng)由證監(jiān)會(huì)做的事情,證監(jiān)會(huì)卻或者沒(méi)去做,或者雷聲大雨點(diǎn)小,不能對(duì)市場(chǎng)的違法違規(guī)行為起到有效的預(yù)防和震懾作用。一個(gè)門庭若市的證監(jiān)會(huì)是管不好中國(guó)股市的,什么時(shí)候證監(jiān)會(huì)門可羅雀了,中國(guó)股市的希望才可能真到來(lái)了。沒(méi)有制衡的權(quán)力很難不產(chǎn)生腐敗,沒(méi)有制衡的監(jiān)管行為也很難避免“尋租”。如何實(shí)現(xiàn)監(jiān)管角色的有效調(diào)整與監(jiān)管方式的重大改變,這將是中國(guó)股市真正走向市場(chǎng)化的前提條件。

  二是,20年來(lái),中國(guó)股市始終也沒(méi)有擺脫“政策市”的困擾和怪圈。政府的“看得見的手”成為“閑不住的手”,就必然使“看不見的手”成為“縮回去的手”,使得中國(guó)股市的正常預(yù)期很難形成,而政府預(yù)期在很多情況下和很大程度上代替了市場(chǎng)預(yù)期并且成為整個(gè)市場(chǎng)的主導(dǎo)預(yù)期。這一點(diǎn),在去年的股市運(yùn)行中表現(xiàn)得最為明顯。在經(jīng)濟(jì)遇到困境、需要做全面調(diào)整的情況下,股市的走軟也是再正常不過(guò)的事情。但在去年,我們?cè)趯?shí)體經(jīng)濟(jì)處于零下20度的情況下卻把虛擬經(jīng)濟(jì)的溫度表人為地調(diào)到了零上20度,為了完成既定的保8目標(biāo),開始利用中國(guó)股市來(lái)為政策目標(biāo)服務(wù)。在政府大肆縱容、機(jī)構(gòu)瘋狂拉抬、媒體過(guò)度起哄的多重因素作用下,股價(jià)指數(shù)扶搖直上,一路上漲了109%。但這種脫離基本面的瘋狂上漲根本就不可能持久,接下來(lái)的回歸行情就使得市場(chǎng)慘遭劫難,大批入市的投資者都成為套牢族,一個(gè)規(guī)模不小的股災(zāi)又一次在中國(guó)股市中出現(xiàn)。中國(guó)股市不從“政策市”的怪圈中走出來(lái),其走向市場(chǎng)化的進(jìn)程就會(huì)異常艱難,中國(guó)從資本大國(guó)走向資本強(qiáng)國(guó)也必定美夢(mèng)難圓。

  三是,20年來(lái),中國(guó)股市在發(fā)展中始終籠罩著“圈錢”的陰影,聚財(cái)、用財(cái)和生財(cái)通道在中國(guó)股市中始終也沒(méi)有打通。衡量市場(chǎng)是否有效率,我們主要看集資規(guī)模;判斷股市對(duì)經(jīng)濟(jì)的貢獻(xiàn)度,我們主要看籌資數(shù)量。中國(guó)股市已經(jīng)成立20年了,但還沒(méi)有有效地建立起上市公司的可持續(xù)分配制度,送股與轉(zhuǎn)股成了上市公司利用市場(chǎng)的金融幻覺(jué)來(lái)欺騙股民并與市場(chǎng)操縱者進(jìn)行配合的最主要手段。上市公司不能給投資者以正常與合理的回報(bào),是中國(guó)股市的最大特色也是最大弊端,這個(gè)弊端不除,中國(guó)股市就很難與國(guó)際股市接軌,從而也就很難推動(dòng)和加快中國(guó)股市的市場(chǎng)化與國(guó)際化進(jìn)程。

  中國(guó)要從資本大國(guó)走向資本強(qiáng)國(guó),必須跨越的第二道坎是如何從銀行作為資源配置的主渠道與主機(jī)制向由資本市場(chǎng)配置資源轉(zhuǎn)變。

  一個(gè)有效和有序的市場(chǎng),必須具備三大條件:一是逐利成為市場(chǎng)靈魂;二是競(jìng)爭(zhēng)成為主導(dǎo)機(jī)制;三是要素成為整合對(duì)象,F(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中的資源配置,主要靠資本市場(chǎng)來(lái)完成,銀行在這個(gè)過(guò)程中已經(jīng)逐漸地由主角轉(zhuǎn)向了配角。但在中國(guó)過(guò)去30年的改革中,一個(gè)最重大的缺陷是銀行的作用不但沒(méi)有隨著資本市場(chǎng)的產(chǎn)生與發(fā)展而進(jìn)行相應(yīng)的角色調(diào)整,相反,銀行的地位與作用卻反而更加重要并大大強(qiáng)化了。根據(jù)中國(guó)銀監(jiān)會(huì)提供的數(shù)據(jù),中國(guó)銀行業(yè)的資產(chǎn)規(guī)模已經(jīng)超過(guò)了90萬(wàn)億元,相當(dāng)于中國(guó)股市總市值的3.26倍。在中國(guó)經(jīng)濟(jì)體制改革的現(xiàn)階段,由銀行作為資源配置的主渠道與主機(jī)制,在很大程度上就是由行政手段與行政機(jī)制來(lái)配置資源。銀行的人事安排大都由政府來(lái)進(jìn)行選擇,這就使銀行在運(yùn)行中必須看政府的臉色行事,銀行的資金也必須先滿足政府需要然后才能考慮市場(chǎng)需求,即使是已經(jīng)上市的銀行,管理層在面對(duì)政府與股民的不同訴求時(shí),也往往是政府第一股民第二,甚至連股民最基本、最合理的訴求也無(wú)法滿足。更為重要的是,四大國(guó)有銀行的信貸資金首先都必須滿足國(guó)有大企業(yè),這也就是說(shuō),中國(guó)的宏觀貨幣政策不僅是緊與松的問(wèn)題,更重要的是向誰(shuí)緊向誰(shuí)松的問(wèn)題。無(wú)論是緊還是松,國(guó)有大企業(yè)都能得到必要的甚至需要的資金,中小企業(yè)特別是服務(wù)業(yè)都既難得到銀行貸款,也難得到金融支持。這樣,國(guó)有壟斷企業(yè)就不僅壟斷了稀缺資源與上游產(chǎn)品的定價(jià)權(quán),而且還在相當(dāng)大程度上壟斷了國(guó)家金融,使得銀行作為資源配置的主渠道與主機(jī)制在相當(dāng)大的程度上起著鞏固國(guó)有壟斷地位與阻礙市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的作用,這就使得整個(gè)社會(huì)的資源配置機(jī)制很難產(chǎn)生應(yīng)有的效率,產(chǎn)能過(guò)剩、結(jié)構(gòu)扭曲、新經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn)和新的產(chǎn)業(yè)群難以形成就是這種資源配置方式與機(jī)制的最主要后果,去年的四萬(wàn)億元救市投資不過(guò)是這種政策與后果的又一個(gè)鮮活例證而已。。中國(guó)經(jīng)濟(jì)的資源配置機(jī)制不進(jìn)行根本的轉(zhuǎn)變,資本市場(chǎng)不從資源配置的配角走上主導(dǎo)地位,中國(guó)經(jīng)濟(jì)的困境就將周而復(fù)始地循環(huán),政府也就會(huì)陷入一輪又一輪的不斷調(diào)控之中。

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【編輯:王文舉】
 
直隸巴人的原貼:
我國(guó)實(shí)施高溫補(bǔ)貼政策已有年頭了,但是多地標(biāo)準(zhǔn)已數(shù)年未漲,高溫津貼落實(shí)遭遇尷尬。
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