誰是股市洶涌下跌的推手？在國(guó)內(nèi)A股市場(chǎng)從3000點(diǎn)直落至2500點(diǎn)附近時(shí)，無數(shù)的詰問，指向了股指期貨。

　　自4月16日正式推出至今，股指期貨運(yùn)行已有一月有余。期間恰逢國(guó)內(nèi)A股出現(xiàn)一輪加速下跌，上證指數(shù)同期20個(gè)交易日，跌幅達(dá)到15%，滬深300指數(shù)跌去了630多點(diǎn)，最大跌幅超過18%。

　　《財(cái)經(jīng)國(guó)家周刊》采訪的多位業(yè)內(nèi)人士均表示，此輪股市下跌與宏觀調(diào)控、流動(dòng)性收緊有更大關(guān)系，股指期貨雖有做空機(jī)制，但就目前狀況而言，未對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)產(chǎn)生重大影響。

　　在一個(gè)月的運(yùn)行中，雖然股指期貨成交活躍，成交量穩(wěn)步攀升，場(chǎng)中亦有多空力量的交鋒，但在套期保值和發(fā)現(xiàn)現(xiàn)貨指數(shù)的價(jià)格等市場(chǎng)功能發(fā)揮方面，尚與預(yù)期有較大差距。

　　股市大跌元兇？

　　在中國(guó)股指期貨推出之前，國(guó)內(nèi)研究機(jī)構(gòu)對(duì)海外成熟市場(chǎng)股指期貨做了大量研究。相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，海外大部分市場(chǎng)中，股指期貨推出后，市場(chǎng)由漲勢(shì)轉(zhuǎn)變?yōu)榈鴦?shì)。

　　以此參照，國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨指數(shù)雖然在股指期貨推出前三個(gè)月并未上漲，但推出后卻與多數(shù)市場(chǎng)保持一致的走勢(shì)，即出現(xiàn)了一定幅度的下跌。

　　那么，股指期貨推出是否導(dǎo)致國(guó)內(nèi)股市的暴跌？市場(chǎng)充滿爭(zhēng)議。

　　“應(yīng)該說本輪的下跌，與股指期貨的推出有直接原因�！鄙虾Ｕ\(chéng)諾投資管理公司總經(jīng)理唐穎軍觀點(diǎn)鮮明。

　　但也一些市場(chǎng)參與者對(duì)此并不認(rèn)同。上海恒寅投資公司投資總監(jiān)嚴(yán)雋告訴《財(cái)經(jīng)國(guó)家周刊》，本輪下跌，與期指的推出關(guān)系并不明顯，主要還是取決于國(guó)家的宏觀調(diào)控，這一點(diǎn)跟2004年宏觀調(diào)控后市場(chǎng)的反應(yīng)極為相似。

　　同濟(jì)大學(xué)上海期貨研究院副教授馬衛(wèi)鋒基于以下幾組數(shù)據(jù)對(duì)比認(rèn)為，股指期貨無法造成股市大跌：一是目前股指期貨市場(chǎng)的保證金存量約100億元，約為股市的0.67%；二是以股指期貨的持倉(cāng)量計(jì)算，動(dòng)用保證金不足30億元，而國(guó)內(nèi)A股市場(chǎng)，目前每天交易量約為2000億元左右；另外，股指期貨投資者的數(shù)量為2.2萬戶，僅為股市1.23億戶的十萬分之二。

　　不容忽視的是，股指期貨推出之前，國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨指數(shù)已與國(guó)際慣例并不相同。

　　按國(guó)際慣例，股指期貨推出后，機(jī)構(gòu)投資者手中必須擁有充足的大盤藍(lán)籌股籌碼，才能具備調(diào)控股指的話語權(quán)，因?yàn)楹芏鄼C(jī)構(gòu)需要充分利用股指期貨的套期保值功能。另外，國(guó)內(nèi)融資融券沒有推出前，投資者只能進(jìn)行正向套利(即期初買入現(xiàn)貨/賣出期貨，期末平倉(cāng))，而無法進(jìn)行反向套利(即期初買入期貨/賣空現(xiàn)貨，期末平倉(cāng))。因此，股指期貨推出前后，標(biāo)的指數(shù)成份股會(huì)因需求加大，存在一波上漲行情的可能。

　　但國(guó)內(nèi)的情況是，股指推出前，標(biāo)的指數(shù)成份股不僅沒有上漲，而且在推出前已經(jīng)先于大盤走弱。

　　對(duì)此，國(guó)泰君安研究所的觀點(diǎn)認(rèn)為，無論期指推出前的走弱還是推出后的暴跌，其實(shí)都是中國(guó)房貸新政、希臘金融危機(jī)等背景下極弱的基本面的寫照。

　　雖然，短期內(nèi)股指期貨對(duì)現(xiàn)貨指數(shù)的影響觀點(diǎn)不一，但就長(zhǎng)期而言，比較趨同的看法是，無論股指期貨還是現(xiàn)貨指數(shù)未來的走勢(shì)，都必將取決于經(jīng)濟(jì)基本面。

　　美國(guó)于1982年4月21日推出S&P500指數(shù)期貨，推出前，現(xiàn)貨指數(shù)小幅上漲，推出后小幅下跌之后，迅速上漲，6個(gè)月中，現(xiàn)貨指數(shù)上漲20%以上。那時(shí)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)處于從嚴(yán)重衰退向強(qiáng)勁復(fù)蘇的轉(zhuǎn)折時(shí)期，一系列刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的政策出臺(tái)，比如減稅、削減政府開支、改革社保制度、放松管制等，基本面支持了股指期貨和現(xiàn)貨指數(shù)的同步上漲。