農(nóng)行IPO，當(dāng)仁不讓地成為近期最吸引資本市場(chǎng)眼球的盛事。今日(6月9日)，證監(jiān)會(huì)發(fā)審委將審核農(nóng)行的首發(fā)申請(qǐng)，雖然農(nóng)行IPO已進(jìn)入收官進(jìn)程，其發(fā)行定價(jià)仍處于博弈進(jìn)行時(shí)，吊足了市場(chǎng)胃口。

　　據(jù)了解，除了對(duì)目前市場(chǎng)動(dòng)態(tài)市凈率(PB)、市盈率值(PE)的測(cè)算，農(nóng)行的發(fā)行價(jià)格還要參考此前面向戰(zhàn)略配售對(duì)象、基金公司、券商等大型機(jī)構(gòu)的預(yù)詢價(jià)，也就是說(shuō)，最終確定的發(fā)行價(jià)格將是農(nóng)行與多方博弈的結(jié)果，在上會(huì)之際，定價(jià)博弈仍在繼續(xù)。

　　定價(jià)博弈仍繼續(xù)

　　農(nóng)行招股說(shuō)明書(shū)顯示，農(nóng)行擬通過(guò)A+H發(fā)行上市，計(jì)劃發(fā)行不超過(guò)222.35億股A股股票，占A股和H股發(fā)行完成后總股本的比例不超過(guò)7%，若全額行使A股發(fā)行的超額配售選擇權(quán)，則發(fā)行不超過(guò)256億股，其A+H股共發(fā)行不超過(guò)563億股，發(fā)行股份低于市場(chǎng)此前預(yù)期。

　　農(nóng)行副行長(zhǎng)潘功勝曾表示，發(fā)行價(jià)格將根據(jù)路演情況、公司內(nèi)在價(jià)值、資本市場(chǎng)整體狀況等因素綜合考慮，目前尚沒(méi)有定價(jià)。今年4月21日，全國(guó)社�；�金理事會(huì)以155億元認(rèn)購(gòu)農(nóng)行100億股新股。如果參照此價(jià)格，農(nóng)行每股凈資產(chǎn)在1.55元左右。

　　交銀國(guó)際最新的研究報(bào)告稱，農(nóng)行IPO合理股價(jià)可定位于1.7~1.9倍2010年發(fā)行后動(dòng)態(tài)PB。她分析稱，若充分行使A股和H股的超額配售權(quán)，農(nóng)行最大發(fā)行量為547.94股，其中A股不超過(guò)255.71億股，通過(guò)香港公開(kāi)發(fā)行和國(guó)際配售初步發(fā)行不超過(guò)292.24億股。

　　交銀國(guó)際銀行業(yè)分析師李珊珊向記者表示，農(nóng)行在農(nóng)村業(yè)務(wù)上的發(fā)展?jié)摿�較大，從農(nóng)村金融的成長(zhǎng)潛力上說(shuō)好于其他三大行，但資產(chǎn)質(zhì)量上存在弱勢(shì)，三農(nóng)事業(yè)部盈利模式尚不成熟，前景仍存不確定性，在合理估值上仍應(yīng)較其他國(guó)有行平均水平適當(dāng)折價(jià)。

　　“發(fā)行價(jià)最好不超過(guò)2.7元人民幣，對(duì)應(yīng)發(fā)行后動(dòng)態(tài)PB不超過(guò)1.63倍。”李珊珊指出，考慮充分行使超額配售，假設(shè)農(nóng)行發(fā)行后2010年P(guān)B在1.5~1.9之間，綜合考慮，合理的股價(jià)區(qū)間在2.65~3.12元之間，同時(shí)應(yīng)給予發(fā)行價(jià)小幅上行空間，發(fā)行價(jià)最好不超過(guò)2.7元。

　　資本充足率或?qū)⑦_(dá)12%以上

　　一位參與農(nóng)行IPO承銷的分析師在接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者采訪時(shí)表示，成功上市后的農(nóng)行在資本金方面將表現(xiàn)充裕，同時(shí)，近期管理層對(duì)涉農(nóng)金融的財(cái)稅優(yōu)惠政策，也讓正值上市之際的農(nóng)行再借東風(fēng)，瓦解了市場(chǎng)關(guān)于農(nóng)行資產(chǎn)質(zhì)量和盈利能力的擔(dān)憂。

　　據(jù)官方數(shù)據(jù)顯示，農(nóng)行2009年末資本充足率為10.07%，核心資本充足率為7.74%，基本與其他三家國(guó)有商業(yè)銀行上市前的水平持平。

　　交銀國(guó)際研報(bào)指出，若剔除09年將分配給老股東的200億現(xiàn)金分紅，農(nóng)行09年末的核心資本充足率為7.28%，資本充足率為9.61%。考慮超額配售，若發(fā)行價(jià)在2.4~2.7元之間，發(fā)行后核心資本充足率將在10.24%~10.60%，資本充足率在12.57%~12.93%。

　　興業(yè)證券則表示，農(nóng)行09年底核心資本充足率7.55%(考慮分紅后為7.1%，計(jì)算社保入股后大致為7.45%左右)，資本充足率為10.07%。該券商預(yù)計(jì)，發(fā)行以后預(yù)計(jì)可以增加2.6~3.6個(gè)百分點(diǎn)的核心資本充足率，資本充足率和核心資本充足率分別達(dá)到10%~11%和12.6%~13.6%的水平，比目前大型上市銀行水平略高。

　　除了在風(fēng)險(xiǎn)管理能力、“三農(nóng)”業(yè)務(wù)能否帶來(lái)盈利等方面的擔(dān)憂，市場(chǎng)對(duì)農(nóng)行資產(chǎn)質(zhì)量存有的疑慮可謂是此次IPO荊棘滿布的一大原因，然而農(nóng)行最近公布的數(shù)據(jù)則加強(qiáng)了其議價(jià)能力。

　　資產(chǎn)質(zhì)量和抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力方面，數(shù)據(jù)顯示，農(nóng)行2007年末不良貸款率為23.57%，通過(guò)股份制改革中的財(cái)務(wù)重組，2009年末不良貸款率為2.91%，2010年第一季度末降至2.46%，低于工行、中行和建行上市前4.71%的平均不良貸款率。

　　截至2009年底，農(nóng)行不良貸款率為2.91%，雖較2008年4.32%和2007年23.57%的水平明顯下降，但仍高于同業(yè)同類機(jī)構(gòu)�！氨拘心壳暗牟涣假J款情況不能完全反映本行資產(chǎn)質(zhì)量的實(shí)際變化情況及本行不良貸款的歷史走勢(shì)�！鞭r(nóng)行指出。(張瑋)