農(nóng)行IPO發(fā)行價初定基金“捧場”還是“觀望”

2010年06月25日 14:25　來源：金融時報　

從之前市場預測的2.5元／股，到承銷商期望的3元／股底線，在距離農(nóng)行正式公布其IPO定價不到一周之際，農(nóng)行A股發(fā)行定價的起伏讓機構投資者的態(tài)度也莫衷一是。一方面是農(nóng)行熱火朝天地在全國范圍進行路演；另一方面是市場持續(xù)低迷，金融板塊做多能量不足。作為場內(nèi)最重要的機構投資者，捧場還是觀望，成為基金行業(yè)目前所面臨的最為艱難的選擇。農(nóng)行IPO到底值多少錢？基金行業(yè)屆時又能否買賬？　　農(nóng)行發(fā)行價格初定農(nóng)行A股初步詢價已于6月23日結束，根據(jù)市場方面的消息，農(nóng)行IPO獲得了投資者踴躍申購，境外機構以及國內(nèi)大型國有企業(yè)集團均表現(xiàn)活躍，報價中樞達到2.7元/股，處于機構投資者和發(fā)行方心理價位的“臨界點”。有業(yè)內(nèi)人士稱，2.70元/股發(fā)行價對應農(nóng)行2010年PB約為1.6倍，目前工行和建行2010年PB均在1.8倍以上，這一估值水平相對工行和建行約有10%的折讓，根據(jù)此前農(nóng)行招股書所表現(xiàn)出的業(yè)績成長性，該定價為后市留下較大升值空間。　　其實，“2.7元”的價格遠低于主承銷商給出的合理價值區(qū)間。根據(jù)四大主承銷商中金公司、中信證券、銀河證券和國泰君安提供的投資報告，農(nóng)行的估值中樞價格在3.5元／股，最低也在3元／股以上，其中，中信證券甚至提出了4.07元／股的估值上限。　　和前兩年工行、建行A股發(fā)行PB的2.2倍和3.5倍相比，表面上承銷商開出的農(nóng)行定價似乎并不離譜，但一位市場分析人士指出，當年市場環(huán)境如火如荼，大盤估值整體偏高，相應的發(fā)行價格也受到提振，而2010年的情況已不能同日而語。他指出，如果農(nóng)行的發(fā)行價格超過3元/股，則可能面臨相應的風險。　　顯然，考慮到市場承受能力，農(nóng)行已經(jīng)將“門檻”降低，然而“2．7元”這一價格依然高于機構投資者的預期。比如，西南證券認為，相對而言，農(nóng)行的盈利能力與資產(chǎn)質(zhì)量處于劣勢，IPO的合理價位應該在2.3元／股到2.6元／股；交銀國際也表示，“三農(nóng)”事業(yè)部盈利模式尚不成熟，前景仍存不確定性，不超過2.7元/股的定價處于合理區(qū)間。　　農(nóng)行方面日前表示,不同的投資者風險偏好不同,對價格的敏感性也不同，IPO的價格確定重在“雙贏”，會讓投資者和發(fā)行人雙方都感到滿意。　　基金態(tài)度存在分歧　　據(jù)市場人士的介紹，農(nóng)行預路演過程中，境外機構投資者表現(xiàn)活躍，國內(nèi)的保險資金、大型國有企業(yè)集團的態(tài)度也比較積極，而只有基金行業(yè)的態(tài)度相對冷淡。面對農(nóng)行這塊“肥肉”，一向敢于“嘗鮮”的基金為何意興闌珊？　　記者在調(diào)查中發(fā)現(xiàn)，對高價發(fā)行的質(zhì)疑是基金看淡農(nóng)行IPO的主要因素之一。一位基金公司的總監(jiān)日前對記者表示，雖然價格初步定在2.7元／股，但就經(jīng)驗而言，實際發(fā)行價格應該會更高。他還表示，受到監(jiān)管部門主觀意愿的主導，農(nóng)行以高價發(fā)行的概率很大，考慮到成長空間有望拓展，可以作為長期投資的對象，但短期內(nèi)，基金公司還難以承受。　　此外，金融板塊持續(xù)低迷的態(tài)勢也打消了部分基金公司申購的念頭。近日，雖然金融板塊有資金流入的跡象，但市場還沒有系統(tǒng)性上漲的機會。根據(jù)銀河證券提供的資料，基金目前仍整體熱衷醫(yī)藥、新興戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè)等行業(yè)，而對金融股采取“低配”的策略。因此，大量參與申購農(nóng)行新股可能使基金面臨短期拋盤的風險。　　雖然說農(nóng)行的發(fā)行定價讓某些基金“望而卻步”，但長期而言，“配置農(nóng)行”卻是大多數(shù)基金不可避免的選擇。作為基金銷售的重要渠道之一，銀行的銷量可以占到基金銷售總量的一半以上，是基金“不敢得罪”的“財神爺”。WIND資訊統(tǒng)計顯示，截至6月21日，農(nóng)行已代銷435只基金，排在所有銀行中的第7位。論發(fā)行實力，農(nóng)行旗下的若干新基金都曾在當時市場創(chuàng)下天量，為基金業(yè)內(nèi)所稱道；論發(fā)行規(guī)模，超過600億元的市值將奠定農(nóng)行進入各指數(shù)標的的基礎，成為各類指數(shù)基金的“必選項”。　　銀行板塊影響幾何 “雖然目前消息稱農(nóng)行的發(fā)行價在銀行板塊的價值中樞上，但這并不能成為帶領銀行板塊上揚的動力因素，而是它自身的價值回歸�！币晃换鹜堆腥耸繉τ浾弑硎�。　　數(shù)據(jù)顯示，農(nóng)行A+H預計募集資金在230億美元，超過2006年工行上市時的200億美元，成為史上規(guī)模最大的IPO。規(guī)模如此巨大的融資，無論在資金層面還是心理層面，都或多或少給A股大盤帶來一定壓力。一位市場分析人士認為，銀行業(yè)未來整體利潤增幅將放緩，加上融資壓力，重新進入上升通道的可能性很小，近期的反彈只是對前期暴跌的修正。但他也表示，雖然目前并不是銀行股上市的良好時機，但農(nóng)行可以作為長線大資金配置的品種。　　上述人士的擔心不無道理，但也有業(yè)內(nèi)人士反而認為農(nóng)行上市或將成為銀行板塊的轉折點。渤海證券研究所的負責人日前在接受采訪時表示，對于A股而言，農(nóng)行上市屬于“利空出盡”，如此大規(guī)模的IPO有望告一段落，為處于估值低位的銀行板塊帶來上升的動力。(作者王璐)

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