積極配置季報(bào)雙增長(zhǎng)板塊

　　⊙國(guó)元證券

　　如果說(shuō)前期市場(chǎng)基于流動(dòng)性和經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的因素反彈，那么在反彈到了合理估值之后市場(chǎng)需要考慮更多的是企業(yè)盈利預(yù)期是否被超預(yù)期體現(xiàn)，或者有更多的想像空間可以激發(fā)活期存款流向證券賬戶。我們認(rèn)為市場(chǎng)其實(shí)是矛盾的，一方面作為主流機(jī)構(gòu)投資者，客觀上基金倉(cāng)位已接近牛市，進(jìn)一步增加倉(cāng)位有限，更多的是結(jié)構(gòu)性調(diào)倉(cāng)。主觀方面基金對(duì)于經(jīng)濟(jì)和企業(yè)盈利預(yù)期較為謹(jǐn)慎，一致預(yù)期并沒(méi)有形成。另一方面新增居民儲(chǔ)蓄存款相當(dāng)充沛，并沒(méi)有被完全釋放到股市之中，樂(lè)觀情緒會(huì)否壓倒悲觀乃至吸引場(chǎng)外資金進(jìn)一步入場(chǎng)是行情能否進(jìn)一步走高的關(guān)鍵。

　　作為市場(chǎng)中流砥柱，藍(lán)籌股的業(yè)績(jī)表現(xiàn)奠定了股指向下空間有限。但也正因?yàn)樗{(lán)籌股占據(jù)了盈利大頭，導(dǎo)致一些中小市值個(gè)股的股價(jià)已經(jīng)透支其盈利表現(xiàn)。短期內(nèi)影響市場(chǎng)走勢(shì)的不確定因素為甲型流感疫情的發(fā)展程度，對(duì)于剛見(jiàn)起色的全球經(jīng)濟(jì)來(lái)說(shuō)，盡管最終我們對(duì)甲型流感的被控制并不擔(dān)心，但短期內(nèi)投資人對(duì)于全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇延緩的心理預(yù)期無(wú)疑會(huì)加重，進(jìn)而傳導(dǎo)到對(duì)股市的影響上。小長(zhǎng)假期間PMI指數(shù)發(fā)布，經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步回暖態(tài)勢(shì)明顯。伴隨其它方面的消息面平靜，節(jié)后股指必將上沖2500點(diǎn)，不過(guò)鑒于從上周開(kāi)始的反彈過(guò)程中的成交量距離前期高點(diǎn)仍有較大差距，前期高點(diǎn)應(yīng)仍有阻力，進(jìn)一步上漲需要成交量配合。

　　風(fēng)格轉(zhuǎn)換估值將繼續(xù)提升

　　⊙聯(lián)合證券

　　在經(jīng)歷了大幅上漲之后，許多人開(kāi)始質(zhì)疑當(dāng)前市場(chǎng)的估值水平是否存在泡沫。我們選取市場(chǎng)成交量偏離歷史均值水平的偏離度以及A股市場(chǎng)的周換手率作為刻畫(huà)市場(chǎng)情緒的兩項(xiàng)指標(biāo)，從歷史數(shù)據(jù)分析中得到了一些有趣的結(jié)果：當(dāng)成交量偏離度位于0軸下方(即成交量低于歷史均值)時(shí)，市場(chǎng)估值水平往往呈現(xiàn)下降態(tài)勢(shì)；而當(dāng)偏離度位于0軸上方時(shí)，估值水平普遍出現(xiàn)上升態(tài)勢(shì)，在10年的歷史數(shù)據(jù)中幾乎沒(méi)有出現(xiàn)過(guò)例外情形。從目前的成交量和換手率數(shù)據(jù)來(lái)看，成交量偏離度明顯處于0 軸上方，周換手率數(shù)據(jù)也處于明顯的上升期，并沒(méi)有發(fā)生趨勢(shì)性反轉(zhuǎn)�；�于對(duì)歷史數(shù)據(jù)的分析，我們認(rèn)為目前市場(chǎng)的估值水平仍然有繼續(xù)上行空間。

　　盡管我們認(rèn)為目前市場(chǎng)的估值水平繼續(xù)上行的可能性很大，但市場(chǎng)內(nèi)在的估值結(jié)構(gòu)可能會(huì)面臨比較大的調(diào)整。從去年年底至今的上漲行情中我們看到最多的是各類(lèi)題材概念股在資金推動(dòng)下“群魔亂舞”，中小板個(gè)股在高送配刺激下加速趕頂，行業(yè)之間的估值差異被急速放大。根據(jù)此前的研究結(jié)果，市場(chǎng)發(fā)生風(fēng)格轉(zhuǎn)換周期約為3-6個(gè)月。而小盤(pán)成長(zhǎng)風(fēng)格股票已經(jīng)領(lǐng)漲接近6個(gè)月，我們認(rèn)為近期市場(chǎng)出現(xiàn)風(fēng)格轉(zhuǎn)換概率正在加大，市場(chǎng)熱點(diǎn)有望轉(zhuǎn)向前期漲幅較少且估值水平偏低的大盤(pán)藍(lán)籌股。

　　震蕩上行中把握兩條主線

　　⊙銀河證券

　　截至4月30日，兩市上市公司2008年年報(bào)和2009年一季報(bào)全部公布，從整體表現(xiàn)來(lái)看凈利潤(rùn)都出現(xiàn)了較大幅度下滑，但是從環(huán)比來(lái)看，2009年一季報(bào)表現(xiàn)略好于預(yù)期；在經(jīng)濟(jì)基本面不斷改善，但是估值沒(méi)有明顯優(yōu)勢(shì)的大環(huán)境下，市場(chǎng)整體處于膠著狀態(tài)，大跌和大漲空間都不大，并將更多呈現(xiàn)出以技術(shù)面為主導(dǎo)的走勢(shì)特點(diǎn)。

　　我們認(rèn)為本周市場(chǎng)有望繼續(xù)震蕩上行：一是雖然指數(shù)在前期出現(xiàn)較大震蕩，但是全市場(chǎng)保證金并沒(méi)有大規(guī)模流出，并且根據(jù)以往經(jīng)驗(yàn)五一節(jié)后部分避險(xiǎn)資金將回流。二是從技術(shù)面來(lái)看，前期兩個(gè)缺口都已經(jīng)回補(bǔ)，指數(shù)在年線附近也經(jīng)歷了較長(zhǎng)時(shí)間的反復(fù)。三是A股對(duì)外在不利因素有所消化，對(duì)外圍市場(chǎng)波動(dòng)抵抗能力明顯增強(qiáng)，A股的強(qiáng)勢(shì)表現(xiàn)反映出投資者心態(tài)的穩(wěn)定和積極。

　　在經(jīng)歷了近期調(diào)整后，指數(shù)有望維持震蕩上行態(tài)勢(shì)，投資機(jī)會(huì)上應(yīng)把握兩條主線：一是低估值主線，主要關(guān)注估值較低且行業(yè)景氣度穩(wěn)定或回升的行業(yè)與公司，尤其是2009年一季報(bào)業(yè)績(jī)表現(xiàn)不錯(cuò)、環(huán)比出現(xiàn)較大改善的板塊，包括銀行、地產(chǎn)、煤炭、高速公路和石化；二是確定性主題投資主線，主要是指未來(lái)確定性程度較高、容易引發(fā)市場(chǎng)共鳴的主題性投資機(jī)會(huì)，如3G、創(chuàng)業(yè)板、資產(chǎn)注入與并購(gòu)。

　　行情末端沖高回落概率大

　　⊙德邦證券

　　上周滬深兩市雖然因?yàn)楣乐迪鄬?duì)較低的金融銀行股在關(guān)鍵時(shí)刻出現(xiàn)反彈而止住大盤(pán)下跌，甚至直接主導(dǎo)市場(chǎng)出現(xiàn)小幅度上漲，但無(wú)論從周成交量還是從日均成交量看，量能萎縮表明當(dāng)前行情已經(jīng)運(yùn)行到末端。同時(shí)經(jīng)濟(jì)基本面的環(huán)比增長(zhǎng)并不能掩蓋同比大幅度下降的尷尬，因此市場(chǎng)持續(xù)上漲已經(jīng)面臨重重壓力，未來(lái)下行風(fēng)險(xiǎn)將遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于上漲機(jī)會(huì)。

　　我們堅(jiān)持本輪反彈行情主要推動(dòng)力來(lái)源于政策、資金以及略超預(yù)期的宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)。但從中觀和微觀經(jīng)濟(jì)基本面看，市場(chǎng)基本面無(wú)法支持市場(chǎng)持續(xù)上漲，企業(yè)利潤(rùn)持續(xù)下降難以扭轉(zhuǎn)：其中規(guī)模以上企業(yè)利潤(rùn)大幅度降低超過(guò)三成顯示微觀經(jīng)濟(jì)層面的公司業(yè)績(jī)依然難以出現(xiàn)轉(zhuǎn)折，一方面短期季節(jié)環(huán)比業(yè)績(jī)大增并不能掩蓋同比大幅度下降的尷尬，另一方面市場(chǎng)提前反映經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)導(dǎo)致滬深指數(shù)累計(jì)上漲已經(jīng)透支基本面變化。

　　我們認(rèn)為市場(chǎng)未來(lái)相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)仍將面臨重重壓力：首先，有效突破前期高位區(qū)間(滬指2500-2550點(diǎn)8個(gè)交易日)近2萬(wàn)億的成交密集區(qū)需要更大的量能，而近期量能持續(xù)降低顯示追高意愿減弱；其次，寬松的政策很難持久延續(xù)，而IPO和創(chuàng)業(yè)板推出可能為時(shí)不遠(yuǎn)；最后，經(jīng)濟(jì)宏觀基本面的好轉(zhuǎn)并不能掩蓋微觀企業(yè)效益并不如意的困境，總體即便以2009年一季度業(yè)績(jī)測(cè)算，市場(chǎng)2009年動(dòng)態(tài)PE也在25倍了。對(duì)于本周，我們認(rèn)為市場(chǎng)沖高回落整理概率較大，滬指2500點(diǎn)以上仍然是投資者減倉(cāng)的機(jī)會(huì)。

　　克服短期干擾震蕩創(chuàng)新高

　　⊙長(zhǎng)城證券

　　市場(chǎng)對(duì)于經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)反復(fù)、跳空缺口牽制、甲型H1N1流感突發(fā)事件的擔(dān)憂情緒，在前期下跌過(guò)程中得到相對(duì)釋放。節(jié)前深化經(jīng)濟(jì)體制改革任務(wù)、降低固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目資本金的利好政策，再度鼓舞了A股做多信心。經(jīng)歷短期干擾后，市場(chǎng)依舊將保持震蕩上行趨勢(shì)。

　　干擾大盤(pán)上漲的短期因素主要：甲型H1N1流感疫情接近我國(guó)、美國(guó)銀行業(yè)壓力測(cè)試結(jié)果周四揭曉(5月7日)、好壞參半的4月宏觀數(shù)據(jù)即將發(fā)布。我們判斷上述利空影響有限，不會(huì)導(dǎo)致股指大幅下跌。短期干擾對(duì)股市方向的影響取決于宏觀數(shù)據(jù)的發(fā)展趨勢(shì)、負(fù)面變化是否超出承受范圍。我們判斷在4月PMI為53.5%(環(huán)比增長(zhǎng)1.1%)、投資增速加快背景下，樂(lè)觀情緒不斷強(qiáng)化導(dǎo)致的股指上漲將成為現(xiàn)實(shí)。負(fù)面干擾因素后期更多會(huì)以盤(pán)中下跌、利空出盡方式進(jìn)行消化。負(fù)面干擾有限、短期震蕩難免、股指經(jīng)歷調(diào)整后再創(chuàng)新高是我們對(duì)下階段市場(chǎng)運(yùn)行特征的主要概括。

　　經(jīng)濟(jì)逐季上行、經(jīng)濟(jì)刺激政策得到深化是我們保持樂(lè)觀判斷的基礎(chǔ)。在這一背景下，股指間歇性的下跌調(diào)整都會(huì)為做多力量的選時(shí)操作提供機(jī)會(huì)，A股不斷顯現(xiàn)出的下跌支撐現(xiàn)象與上述樂(lè)觀基礎(chǔ)被越來(lái)越多的人認(rèn)同密不可分。