航空 盯緊3只航空股4只機(jī)場(chǎng)股

　　7 家看好機(jī)構(gòu)：中信證券、國(guó)信證券、國(guó)泰君安、銀河證券、東方證券、申銀萬(wàn)國(guó)、海通證券等

　　看好理由：從1-2月份的運(yùn)營(yíng)數(shù)據(jù)看，航空業(yè)已出現(xiàn)景氣復(fù)蘇現(xiàn)象：

　　1)1-2月民航累計(jì)旅客周轉(zhuǎn)量同比增長(zhǎng)12%，相比08年四季度7%左右的增速，需求增速呈顯著回升態(tài)勢(shì)；2)從運(yùn)力投放的角度看，由于各大航空公司積極控制運(yùn)力投放速度，前兩個(gè)月行業(yè)可用座位公里增速低于同期旅客周轉(zhuǎn)量增速；3)供需關(guān)系好轉(zhuǎn)背景下，客座率連續(xù)兩個(gè)月同比回升，1、2月行業(yè)客座率水平分別為75.2%和77.5%，同比分別提升0.4和2.6個(gè)百分點(diǎn)；4)4月20日開(kāi)始實(shí)行新的票價(jià)折扣政策，將使得國(guó)內(nèi)航線票價(jià)水平有所上調(diào)。從以上數(shù)據(jù)可以看出，1-2月國(guó)內(nèi)航空旅客運(yùn)輸出現(xiàn)運(yùn)輸周轉(zhuǎn)量、客座率水平、票價(jià)水平均出現(xiàn)快速恢復(fù)的上升趨勢(shì)，已經(jīng)接近歷史最好水平。另外，1-2月，運(yùn)輸載運(yùn)率出現(xiàn)大幅度下降后，快速反彈的局面，說(shuō)明航空貨物運(yùn)輸還是有相當(dāng)市場(chǎng)的，一旦國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)開(kāi)始逐步開(kāi)始恢復(fù)，航空貨運(yùn)的快速性必然是高級(jí)長(zhǎng)途快速運(yùn)輸?shù)氖滓�選擇。特別是國(guó)務(wù)院通過(guò)了國(guó)家《物流振興規(guī)劃》，航空貨運(yùn)必然成為全球快速物流的最重要的組成部分。中國(guó)快速物流的長(zhǎng)期潛力是巨大的，預(yù)計(jì)2009年下半年，航空貨運(yùn)將恢復(fù)正增長(zhǎng)趨勢(shì)。

　　從燃油成本角度看，雖然國(guó)際原油價(jià)格已經(jīng)從去年底的30多美元上漲至50美元左右，但整體來(lái)看油價(jià)仍處于歷史低位，并且燃油價(jià)格上漲可以通過(guò)上調(diào)燃油附加費(fèi)轉(zhuǎn)嫁。同時(shí)，按照3月底50美元的油價(jià)計(jì)算，一季度國(guó)航和東航燃油套保賬面損失將沖回30億元左右，賬面會(huì)產(chǎn)生公允價(jià)值變動(dòng)收益。同時(shí)，在航空燃油大幅度下降50%左右的情況下，航空公司經(jīng)營(yíng)成本大幅度下降18%以上，毛利率平均將上升12個(gè)百分點(diǎn)以上，航空公司將從全面虧損轉(zhuǎn)為全面盈利趨勢(shì)，2009年航空運(yùn)輸行業(yè)和公司將存在相當(dāng)大的投資機(jī)會(huì)。

　　由于中國(guó)航空公司2008年經(jīng)營(yíng)出現(xiàn)全行業(yè)虧損局面，下面主要對(duì)2009-2010年進(jìn)行分析，根據(jù)國(guó)際著名的Bloomberg系統(tǒng)統(tǒng)計(jì)分析，以中國(guó)國(guó)航為例子，2009-2010年國(guó)航公司ROE水平分別為6.5%和7.8%，高于國(guó)際平均水平2.2%，但是2009年P(guān)E水平60倍和PB水平1.97倍，國(guó)際普遍分析，公司2009年業(yè)績(jī)收益比較低，主要是對(duì)于全球經(jīng)濟(jì)的悲觀和公司燃油期權(quán)虧損的延期計(jì)算的擔(dān)心，但是PB高于平均水平是實(shí)際的，說(shuō)明市場(chǎng)對(duì)于公司的長(zhǎng)期發(fā)展是看好的，通過(guò)經(jīng)營(yíng)提高凈資產(chǎn)水平，將逐步降低PB水平。

　　按照對(duì)公司2009年和2010年業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)，我們認(rèn)為按照20倍PE水平進(jìn)行相對(duì)估值，國(guó)航公司的股票合理價(jià)格應(yīng)該達(dá)到7.00元和8.60元，所以目前航空業(yè)的股票價(jià)格應(yīng)該嚴(yán)重是低估的。需要指出的是，目前我們的股票的估值僅僅是計(jì)算公司存量資產(chǎn)的內(nèi)生性發(fā)展?jié)摿Γ瑢?shí)際上中國(guó)許多大型航空公司已經(jīng)成為中國(guó)有影響力的品牌航空公司，已經(jīng)具有收購(gòu)兼并國(guó)內(nèi)外中型航空公司的基本實(shí)力，未來(lái)幾年全球和中國(guó)航空業(yè)必然面臨大洗牌大重組，公司外延擴(kuò)張的潛力也是巨大的，公司的收入和利潤(rùn)就將存在一系列跳躍式發(fā)展，股票的估值水平還有相當(dāng)大的上升空間。

　　操作策略：重點(diǎn)看好國(guó)內(nèi)航線比重高的南方航空；2008年受奧運(yùn)、地震、燃油套保影響較深、2009年業(yè)績(jī)改善空間大的中國(guó)國(guó)航；資產(chǎn)注入概念的東方航空。同時(shí)，航空需求的釋放也將使機(jī)場(chǎng)受益，具有盈利確定性增長(zhǎng)的機(jī)場(chǎng)仍是目前階段的良好投資標(biāo)的，關(guān)注廈門空港、上海機(jī)場(chǎng)、深圳機(jī)場(chǎng)、白云機(jī)場(chǎng)等。