美國升級版量化寬松推倒全球金融多米諾骨牌

　　11月3日，美聯(lián)儲宣布啟動第二輪量化寬松計劃，將采購6000億美元的長期國債，并繼續(xù)維持0—0.25%的基準利率區(qū)間不變；同時，美聯(lián)儲表示，將在2011年第二季度結束前再購買6000億美元的長期國債，相當于每個月購買750億美元；此外，美聯(lián)儲還將責成紐約聯(lián)儲公開市場交易辦公室將此前購買機構債和機構抵押貸款支持債券的收益再投資于國債，金額大約為2500億至3000億美元。這樣，美聯(lián)儲在2011年第二季度結束前總計將采購8500億至9000億美元的國債，是第一輪量化寬松政策中購買國債金額的近3倍。毫無疑問，升級版量化寬松將推倒全球金融多米諾骨牌。

　　變相貨幣戰(zhàn)埋下四大惡果

　　量化寬松政策溢出效應較大，過多的流動性會引發(fā)新的矛盾和沖突，包括競爭性的匯率干預、全球財富的再分配、新興市場經(jīng)濟國家調(diào)控壓力增加、宏觀經(jīng)濟政策的沖突和全球金融市場動蕩加劇導致全球經(jīng)濟的協(xié)調(diào)也變得更加艱難。

　　競爭性匯率干預頻發(fā)

　　發(fā)達國家的貨幣擴張和貨幣貶值，導致全球流動性過剩，資本流入新興市場經(jīng)濟國家，對新興市場經(jīng)濟國家貨幣產(chǎn)生很大的沖擊，導致這些國家的匯率發(fā)生大幅度波動。美元是主要儲備貨幣，美聯(lián)儲量化寬松政策導致美元走軟，其他國家貨幣被動升值，同時過多的流動性流向新興市場經(jīng)濟國家，導致這些國家貨幣升值壓力上升，這些國家為了防止貨幣大幅度升值，干預外匯市場，呈現(xiàn)競爭性干預外匯市場的局面。美國啟動新一輪的量化寬松政策后，美元貶值和流動性過剩將加劇全球外匯市場的不穩(wěn)定性，新興市場經(jīng)濟國家外匯干預和資本管制的力度可能會增加。如韓國企劃財政部11月4日宣布，將“積極”考慮采取措施，控制資本涌入；同一天，韓國央行向市場拋售韓元，以防韓元對美元匯率進一步走高。為了應對升值，這些國家被迫干預外匯市場，管制資本流動，但一旦投機資本獲利回流，會導致這些國家承受較大的損失。

　　全球財富大洗牌在所難免

　　量化寬松政策導致美元走軟，以美元計價的國際大宗商品黃金、原油等價格會大幅度上漲，財富向這些國家分配。如最近在美國宣布啟動新一輪量化寬松政策后，黃金價格突破1390美元、原油價格突破87美元。此外，貨幣升值、黃金、股市和國際大宗商品價格上漲，一些投機資金可以從資產(chǎn)價格波動中漁利，發(fā)達國家的主要對沖基金資金實力雄厚，有豐富的國際金融市場運作的經(jīng)驗，能夠乘勢投機，操縱市場，獲取豐厚利潤，進一步放大金融資產(chǎn)價格的波動，投機資金在全球金融市場的動蕩中賺取利潤，導致全球財富的重新分配。同時發(fā)達國家注入大量的流動性，市場通脹預期上升，大宗商品價格上漲，增加了進口這些商品國家的物價上漲壓力，輸入性通脹風險增加。量化寬松政策導致美元貶值，物價水平上漲，主要新興市場經(jīng)濟國家的外匯儲備面臨縮水的風險，同時稀釋美國的對外債務，導致全球財富的重新分配。

　　新興市場經(jīng)濟國家面臨調(diào)控困境

　　目前主要發(fā)達國家和新興市場經(jīng)濟國家復蘇步伐不一致，發(fā)達國家和發(fā)展中國家宏觀經(jīng)濟政策難以協(xié)調(diào)，主要發(fā)達國家采取過度寬松的貨幣政策，而新興市場經(jīng)濟國家為防范資產(chǎn)價格泡沫和通貨膨脹的風險，貨幣政策趨緊，貨幣政策走勢不一致。新興市場經(jīng)濟國家面臨調(diào)控困境，既要控制資產(chǎn)價格和通脹，又要防范熱錢流入，往往是顧此失彼，內(nèi)外難以兼顧。因此量化寬松政策加劇新興市場經(jīng)濟國家的失衡，導致新興市場經(jīng)濟國家匯率、利率調(diào)控的沖突，內部均衡和外部均衡的沖突，新興市場經(jīng)濟國家承擔了更多的調(diào)控壓力，將拖累新興市場國家的經(jīng)濟復蘇。

　　全球經(jīng)濟協(xié)調(diào)難度加大

　　雖然美聯(lián)儲不是世界中央銀行，但是由于美元是主要國際貨幣，美國經(jīng)濟總量全球第一，美國也是全球主要的市場，美聯(lián)儲的貨幣政策會通過資本、貿(mào)易等渠道影響全球經(jīng)濟，美國量化寬松政策的影響較大。在流動性陷阱和投資陷阱存在的情況下，美聯(lián)儲貨幣政策的效果甚微，但是美聯(lián)儲過多的流動性會引發(fā)發(fā)達國家和發(fā)展中國家貨幣政策調(diào)控的沖突，加劇全球金融市場的動蕩。美國的量化寬松政策導致美元貶值，加劇了貨幣和貿(mào)易沖突，極易引發(fā)貨幣戰(zhàn)和貿(mào)易戰(zhàn)。發(fā)達國家和新興市場經(jīng)濟國家處于經(jīng)濟復蘇的不同階段，全球經(jīng)濟一體化程度不斷提高，資本流動加快，美國宏觀經(jīng)濟政策的溢出效應加大，匯率、利率和貿(mào)易沖突相互交織，各自為政，經(jīng)濟復蘇緩慢，使得全球經(jīng)濟協(xié)調(diào)也變得更加困難。(復旦大學國際金融系副教授 陸前進)