國家統(tǒng)計局公布的國民經(jīng)濟(jì)運行情況數(shù)據(jù)表明，2004年中國國內(nèi)生產(chǎn)總值達(dá)136515億元，同比增長9.5%；與此同時，去年上海證券市場綜合指數(shù)(以下簡稱上證綜指)卻下跌了15.15%。如果再往前些看，中國GDP近幾年始終保持了7%以上的增速，而上證綜指自2001年6月15日見頂2245點后逐級盤落，至今年2月1日創(chuàng)出1187點的6年新低，量度跌幅達(dá)1058點，調(diào)整時間之長，下跌幅度之大，在世界證券市場都是極為罕見的。這一奇特現(xiàn)象引起了全社會乃至海外業(yè)界的高度關(guān)注。
一般說來，股市是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的晴雨表，二者是正向聯(lián)動的關(guān)系，經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)則股市興旺，經(jīng)濟(jì)萎縮則股市疲弱；而在中國，卻一邊是艷陽天，一邊是鵝毛大雪。固然證券市場與宏觀經(jīng)濟(jì)的關(guān)系會有時超前有時滯后，不可能在同一時點出現(xiàn)高潮或同一時點出現(xiàn)低潮，但像中國這樣二者走勢數(shù)年嚴(yán)重背離，無疑是不正常的。
那么，股市指數(shù)跟不上宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展步伐的原因何在呢？
相對中國社會經(jīng)濟(jì)整體而言，證券市場規(guī)模偏小
在發(fā)達(dá)國家，具有一定規(guī)模的企業(yè)都會登陸證券市場，股市總市值占GDP的比例(GDP證券化率)一般都在130%上下，美國更是高達(dá)150%，而中國上市企業(yè)只是很小的一部分，A、B股市場的流通市值之和只有GDP的10%左右。另從投資證券市場的人數(shù)來看，至2004年底滬深股市共有賬戶6500萬余，以每戶3口計算，參與證券投資的人數(shù)遠(yuǎn)低于中國總?cè)丝诘?0%。在發(fā)達(dá)國家，這個比例通常在60%以上，美國則有85%的人直接或間接投資于證券市場，股市的漲跌對居民消費信心影響頗大，并進(jìn)而影響經(jīng)濟(jì)的運行。
GDP的證券化率偏低，投資人數(shù)與社會總?cè)藬?shù)比例偏低，是中國證券市場與宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展不能聯(lián)動的主要原因。
大量優(yōu)質(zhì)龍頭企業(yè)尚在場外，上市公司質(zhì)量嫌低
中國國民經(jīng)濟(jì)是由一批大型國有骨干企業(yè)、龍頭企業(yè)為中堅的，遺憾的是，其中的大多數(shù)并沒有出現(xiàn)在內(nèi)地證券市場，而為國民經(jīng)濟(jì)快速穩(wěn)定發(fā)展做出突出貢獻(xiàn)的優(yōu)質(zhì)非公企業(yè)，能夠躋身于內(nèi)地證券市場的也如鳳毛麟角，相反，大量資質(zhì)平平乃至連年在虧損邊緣苦苦掙扎的公司卻充斥其間。里昂證券、高盛投資等國外知名機(jī)構(gòu)即直言不諱地說：中國內(nèi)地證券市場可投資的股票不足10%。溫家寶總理在前不久的“兩會”記者招待會上回答經(jīng)濟(jì)日報記者提問時，將提高上市公司質(zhì)量作為建設(shè)證券市場的第一要務(wù)，也從側(cè)面印證了上市公司質(zhì)量不高問題之嚴(yán)重。劣質(zhì)的企業(yè)在城里，優(yōu)秀的企業(yè)卻在城外，證券市場成不了宏觀經(jīng)濟(jì)的晴雨表也就不足為奇了。
結(jié)構(gòu)缺陷成為市場最大制約，各種矛盾開始爆發(fā)
當(dāng)初創(chuàng)建證券市場時，由于經(jīng)驗和知識的不足，制度等基礎(chǔ)建設(shè)薄弱，導(dǎo)致先天不足，市場不盡完善，加之后天的管理亦有失當(dāng)之處，故而證券市場的矛盾越積越多。市場強(qiáng)勢時，這些矛盾尚能被掩蓋；市場一旦處于弱勢，各種矛盾就會集中暴露出來。而這幾年市場的下跌，與此有著密不可分的關(guān)系。
中國內(nèi)地證券市場與海外市場最大的不同，是有著70%左右不能流通的國有股和法人股，這是當(dāng)初為防止國有資產(chǎn)流失而設(shè)計的。時至今日，此制度缺陷已成為證券市場發(fā)展的最大桎梏，不僅造成了市場流通性不足，阻礙了社會資本不能與國民經(jīng)濟(jì)增長熱點同方向流動，同時也導(dǎo)致了“一股獨大”、缺乏誠信、中小投資者沒有話語權(quán)、中小投資者利益動輒遭受侵害等種種弊端。據(jù)統(tǒng)計，1992年至2004年底，1300多家上市公司中有200多家發(fā)生過這樣或那樣的丑聞，比例接近20%，而同期美國市場的這一比例僅為1%。
中國加入WTO后，證券市場也面臨“接軌”的問題。以一個出生只有十余年又多病纏身的發(fā)展中國家市場與已有一二百年歷史的發(fā)達(dá)國家成熟市場去“接軌”，內(nèi)地股市付出近幾年“陣痛”的代價在某種意義上也是必然的。
前幾年股市指數(shù)上漲得太高，客觀上需階段調(diào)整
在分析股市下跌不止的原因時，多數(shù)人只強(qiáng)調(diào)了定性，而忽視了定量。上海證券市場1990年誕生時，其指數(shù)起步位是100點，至2001年中已飆至2245點，總升幅高達(dá)21倍之多，即便與眼下的1200點相較仍有12倍的升幅。撇開當(dāng)初定位偏低、容量偏小的因素，上證綜指十余年間的漲幅還是相當(dāng)可觀的，而同期中國的GDP總增幅為兩倍多。再以2000年為例，上證綜指自年初的1368點至年末的2073點，漲幅達(dá)到50%，雄踞全球諸多股市漲幅之首，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過當(dāng)年GDP8%的增幅。過度的漲升及過高的市場平均市盈率，大大透支了經(jīng)濟(jì)成長的前景，從這個角度看，始于2001年且延續(xù)至今的下跌，多少有其“消腫”和價值回歸的合理成分，股市通過調(diào)整得以和宏觀經(jīng)濟(jì)的發(fā)展更為合拍。
結(jié)語
國家統(tǒng)計局的一位官員在某論壇上談到中國證券市場時曾說：由于上市公司的主體、監(jiān)管者、投資者三方面都與市場經(jīng)濟(jì)的要求有差距，因此，股市至少還不能完全成為宏觀經(jīng)濟(jì)的晴雨表。該官員這一精準(zhǔn)的概括，對于我們今天正確認(rèn)識當(dāng)前證券市場與GDP的關(guān)系也是大有裨益的。只有當(dāng)優(yōu)秀的上市公司成為市場主流、監(jiān)管者能審時度勢尊重國情進(jìn)行管理、投資者理智而成熟的時候，股市指數(shù)才可能和宏觀經(jīng)濟(jì)琴瑟相諧，也只有到那時，證券市場的各方參與者才能從中國經(jīng)濟(jì)高速增長中真正分享到快樂。
(稿件來源：《人民日報海外版》，作者：袁永君)
