關鍵詞之五：流動性

　　流動性是影響股市估值最為重要的因素之一。目前各大研究機構對2010年流動性狀況普遍持樂觀預測，總體來看，2010年流動性充�；�礎不會出現根本性改變，流動性仍是2010年股市上漲的加分項。

　　莫尼塔：就2010年整體流動性而言，在資本流入恢復、被動貨幣投放貢獻加大的情況下，貨幣環(huán)境很難出現明顯緊縮局面。2010年很可能出現的格局是，央行在一定限度內收緊信貸以對沖被動貨幣投放，進而最終導致“寬貨幣、緊信貸”的流動性環(huán)境。熱錢是被動貨幣投放的主要來源，無論是從內因還是外因的角度看，2010年的資本流入規(guī)模都很可能較2009年出現明顯放大。

　　2010年寬松的整體貨幣環(huán)境為股市提供了較好的流動性基礎。無論是存量財富還是信貸資金入市，其實質都是資金在實體經濟和資本市場之間的再分配。國內A股市場的資金推動特征一直都非常明確，實體經濟相對充裕的資金狀況有多大程度能夠流入股市，構成了2010年市場流動性狀況的核心和焦點。在中性假設下，2010年“存款性公司對金融公司負債”的量將在5.1萬億到6.2萬億的范圍內波動，平均值大約在5.8萬億的水平，這將對股市上行形成支撐。

　　長城證券：中國經濟擴張對貨幣依賴可能會持續(xù)，寬松的貨幣政策可能不會戛然而止。在過剩環(huán)境下，運用信用(貨幣)擴張來稀釋儲蓄以形成新的購買力，既是發(fā)達國家刺激經濟的根本邏輯，也是中國擴張政策拉動總需求的主導方式。1995年以來，中國的信貸和M2年均增速高達19%，這一增速是同期實際GDP增速的兩倍，快速的信用膨脹實際上已成為總需求的一個重要支撐，尤其是在外需急劇萎縮的2009年，近萬億赤字和近十萬億信貸是支撐總需求V型回升的主導力量。

　　鑒于分配結構短期內難以實質改變、全球再平衡和美國民間債務的放緩抑制了未來的出口高增長，可以預見到信用擴張會成為未來較長時期緩解中國國內產能過剩、擴張總需求的重要手段。因此，判斷低利率和貨幣相對寬松會成為一個發(fā)展趨勢，從某種意義上甚至可以說，如果經濟調結構無法見到實質效果，中國經濟將對債務擴張(貨幣)形成某種程度的依賴，這種貨幣依賴必然對未來很長一個時期的資產價格構成深刻影響。

　　國金證券：對2010年整體市場的流動性，首要關注的仍然是貨幣供給。2010年信貸增長將在7-8萬億之間，這會使得2010年的M2增速呈現逐步回落的走勢。流動性將從2009年實際的過度寬松進入到合理的適度寬松。在經濟恢復較為強勁的情況下，M1的增速將會高于M2，但其走勢也將是回落的態(tài)勢。另外，利率也存在上行的壓力，這也會對估值構成一定的壓力。

　　2010年流動性結構上邊際增量較多的來源可能是外匯占款的增加，但一方面受制于貿易恢復的力度，另一方面相對于信貸的規(guī)模有所縮小，這會使外匯占款增加的效應遠遠不及2005-2007年。因此在總體上，流動性趨勢上的逐步收緊將制約市場估值的提升空間。在時間分布上，預計2010年上半年流動性充裕程度將明顯回落，對市場估值可能會產生負面影響。但如果貨幣政策正常化力度較弱，可能在下半年又重新刺激流動性再膨脹。

　　2010年流動性的邊際增量：儲蓄分流

　　數據來源：國金證券研究所